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息差维持平稳,资产质量优化常熟银行与4月20日发布2023年一季报。23Q1营业收入24.10亿元,同比+13.3％,增速较22年-1.8pct;归母净利润7.95亿元,同比+20.6％,增速较22年-4.8pct。营收增速略有放缓符合行业趋势,我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入Q1营收。我们维持原预测,预计2023-25EPS1.22/1.48/1.80元,23年BVPS预测值9.21元,对应PB0.85倍。可比银行23年Wind一致预期PB0.69倍。公司小微护城河优势稳固,成长潜力突出,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB1.20倍,目标价11.05元,维持买入评级。

资产稳步扩张,息差维持平稳公司23Q1总资产、贷款、存款增速分别为+18.0％、+18.1％、+17.5％,较22年末+1.2pct、-0.7pct、+0.7pct。公司资产规模稳步扩张,贷款增长有所放缓,主要由于Q1并非小微需求旺季,投放以对公贷款为主,信贷需求较经济复苏节奏略有滞后。23Q1出表8.59亿小微贷款,较22Q1同比-72％。23Q1新增贷款零售/对公/贴现占比为38％/58％/4％。我们预计随经济回暖,公司小微信贷、消费贷等有望迎来高增。3月末存款活期率较22年末-1.1pct至24.5％。23Q1净息差3.02％,较22年持平,或受益于存款定价机制改革逐步显效,对冲贷款定价下行压力。

非息收入承压,转债补充资本23Q1公司年化ROE、ROA分别同比+0.78pct、+0.04pct至13.83％、1.14％。

1-3月非息收入同比-15.8％,主要由于其他非息收入同比-16.2％,投资收益、汇兑损益同比下滑。23Q1手续费净收入162万,为22Q1的近3倍。23Q1成本收入比40.2％,同比+2.2pct。3月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.29％、9.90％、9.84％,较22年末-0.58pct、-0.37pct、-0.37pct。公司60亿元可转债于3月21日进入转股期,测算若成功转股将进一步提升公司核充率2.46pct至12.30％,补充资本弹药。

核销力度加大,信用成本下行23Q1公司不良率、关注率较22年末-6bp、-2bp至0.75％、0.82％;拨备覆盖率547％,较22年末+11pct,均处于自2019年以来最优水平。不良率下降主要由于加大核销力度,23Q1等效核销率达28.0％,较22Q4提升27.7pct。23Q1年化不良生成率为0.77％,同比+0.52pct,较22Q4提升0.46pct。23Q1年化信用成本为0.83％,同比-0.24pct,信用成本下行促进利润释放。

风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。